通货膨胀已大幅下降，证券交易量大幅飙升，与印度的武装冲突目前处于停战状态，这些使巴基斯坦不太可能偏离轨道。
对于像巴基斯坦这样的市场，可能需要战争威胁才能引起世界的关注。投资者可能会后悔没有更早关注。
在过去两年中，这个拥有2.55亿人口的国家实现了某种宏观经济奇迹，通货膨胀率从接近40%的年增长率骤降至接近零，2031年到期的欧洲债券从每美元40美分飙升至80美分，卡拉奇证券交易所指数翻了三倍，总理夏巴兹·谢里夫（Shehbaz Sharif）政府去年九月与国际货币基金组织达成了一项70亿美元的稳定协议，超过20亿美元已经发放。
“巴基斯坦是一个好故事，”Sandglass资本管理公司的首席投资官根纳·洛佐夫斯基（Genna Lozovsky）说，该公司购买陷入困境的新兴市场债务。“它太好了，对我们来说已经不再那么危险。”
截至发稿，其与印度的最新武装冲突处于脆弱的停火状态，但这不太可能使巴基斯坦的复苏脱轨。然而，巴基斯坦自身不稳固的基础可能会导致问题。自1950年加入国际货币基金组织以来，巴基斯坦最新的IMF救助计划已经是其第24次了。巴林银行新兴市场主权债务经理哈立德·塞拉米（Khaled Sellami）指出：“巴基斯坦在其历史上一直以繁荣与萧条周期而闻名。”
他认为这次可能有所不同的迹象。巴基斯坦当前的稳定始于2022-2023年的一次接近违约的经历。俄乌冲突爆发后，灾难性的洪水和油价飙升与国内政治动荡同时发生，谢里夫策动对其前任伊姆兰·汗（Imran Khan）的不信任动议，后者随后因腐败指控被监禁。
“大家都以为巴基斯坦会在2023年和斯里兰卡一起出现债务违约，”前沿市场专家Voltan资本管理公司的首席投资官艾莉森·格雷厄姆（Alison Graham）表示。
然而，巴基斯坦国家银行将利率从10%提高到22%，这一举措使国家陷入衰退，但成功抑制了通货膨胀。谢里夫在2024年2月赢得了一场（有争议的）选举，并改善了前任伊姆兰·汗与伊斯兰堡好战的军方之间的紧张关系，有望确保政治稳定直到2029年下一次选举。
巴基斯坦的主权债权人——中国、沙特阿拉伯和阿拉伯联合酋长国——续借了贷款，但没有提供新的信贷。国内生产总值增长在去年反弹至2.5%，国家的财政状况也罕见地实现了平衡。“经常账户余额为正，他们还实现了初级财政盈余（不包括利息支付），”塞拉米指出。“这是我们多年未见的情况。”
稳定是一回事，而发展是另一回事。巴基斯坦的国际货币基金组织（IMF）计划，和所有IMF计划一样，要求进行改革，这些改革可能会遭到强大利益集团或广大民众反对。伊斯兰堡应该将税收增加一半，并削减电力补贴，这些都是艰难的任务。
塞拉米指出，巴基斯坦最近才开始涉足信息技术外包领域，其海外销售额在过去几年从几乎为零增长到每年30亿美元。相比之下，印度的销售额已达到2000亿美元的规模。
格雷厄姆认为，如果不能通过提升附加值来实现产业升级，命运和大手大脚的选举周期可能会继续推动巴基斯坦经历繁荣与衰退的循环。“巴基斯坦对外部冲击仍然极为脆弱，”她说，“当出现反弹时，你需要尽早介入。”
塞拉米则更为乐观，对巴基斯坦的欧元债券保持“建设性”的态度。
形势可能为谢里夫及其军方伙伴提供了一个经济学和生活中最好的激励因素：别无选择。巴基斯坦在冷战和反恐战争期间对美国的战略重要性早已不复存在。其当前的外交伙伴中国和海湾国家，在2022年明确表示不会提供无条件的资金支持，塞拉米说。“政府清楚地知道，如果他们偏离了正在走的钢丝，他们将无法获得外部融资，”他说。
与此同时，谢里夫及其同僚也值得一些肯定。
本文为Barron's原创文章。英文版见2025年5月14日报道“Pakistan Isn’t That Risky Anymore. Its Economy Is a Mini-Miracle.”。（本文不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）
狗仔卡
发表于 2025-5-17 11:08 AM
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