美联储主席杰罗姆·鲍威尔曾经形容当前经济呈现出“低招聘、低裁员”的态势。图片来源：Chip Somodevilla/Getty Images
美国经济正在以惊人的效率生产更多的商品和服务，这为政策制定者提供了理想的经济缓冲空间，但也让分析人士忙于探究这背后真正的驱动因素。
根据摩根士丹利（Morgan Stanley）在1月9日发布的一份研究报告，美国第三季度GDP数据显示，非农生产率年化增速“激增”至4.9%，连续第二个季度大幅提升，远高于四个季度仅1.9%的平均水平。
生产率本质上衡量的是每名劳动者每小时的产出量。摩根士丹利的首席经济学家迈克尔·加彭坚持认为，尽管生产率飙升通常被视为在不引发通胀的情况下实现经济增长的“灵丹妙药”，然而此轮加速背后的根本原因仍然难以捉摸。
摩根士丹利的经济学家在报告中指出：“我们认为此次生产率提升在很大程度上具有周期性特征。”他们还表示：“关于生产率加速提升的真正驱动因素，目前仍然是一个未解之谜。”
华尔街的其他机构也注意到了生产率改善的迹象。美国银行研究部（Bank of America Research）的美国股票与量化策略主管萨维塔·苏布拉马尼亚在2025年8月对《财富》杂志表示，根据部分测算数据，生产率终于开始回升，这主要得益于企业在新冠疫情期间普遍学会了如何以更少的资源增加产出。
事实上，在过去一年的大部分时间里，美国劳动力市场至少处于“低招聘、低裁员”的状态，Apricitas Economics公司甚至将其称为“零招聘经济”。约瑟夫·波利塔诺在1月11日于Substack发帖称，过去五个月，经济实际净增就业岗位几乎为零，月均新增就业仅4.4万个，为自2020年以来的最低水平，也低于2010年代的任何一个年份。
当企业在减少用工的同时仍然可以维持甚至提升产出时，数学层面的结果自然是生产率跃升。加彭指出，这一等式中的需求端由更富裕的家庭支撑：即便低收入群体的需求出现波动，高收入家庭仍然提供了维持高生产率所需的“产出”。
第三季度，消费者支出意外增长3.5%，主要由服务类消费拉动。但加彭认为，真正主导市场的是“K型消费者”结构。以汽车市场为例，年收入超过15万美元的家庭，如今占到新车购买量的43%，而五年前这一比例仅为30%；相反，年收入低于7.5万美元的家庭，同期新车购买占比已经从35%降至25%。
人工智能的兴起常被视为推动生产率提升的潜在因素。加彭并未在报告中直接讨论人工智能，但他重点强调周期性因素，则暗示了另一种成因。本月早些时候，牛津经济研究院（Oxford Economics）发现，企业“似乎并未大规模用人工智能取代人力”，更多是在通过裁员来修正此前（尤其在所谓“大辞职潮”时期）的过度招聘问题。
生产率的飙升对货币政策产生了直接影响。更强劲的经济增长势头，降低了美联储（Federal Reserve）通过降息来提振劳动力市场的紧迫性。
此前，由于担忧劳动力市场表现疲软，加彭的团队曾经预计，美联储可能最早在2026年1月和4月降息。然而，基于4.4%的失业率和更强劲的增长数据，摩根士丹利目前已经调整对降息的预测，认为美联储将把降息时间点推迟至6月和9月，等待关税相关通胀压力消退的明确信号。
这些经济学家在报告中写道：“我们认为，只要失业率保持稳定，美联储就能接受就业增长放缓的态势。”（财富中文网）
《财富》杂志使用生成式AI作为本文的研究工具。编辑在发表前已核实信息的准确性。
译者：刘进龙
狗仔卡
发表于 2026-1-19 06:18 PM
提升卡
置顶卡
沉默卡
喧嚣卡
变色卡