编辑｜刘洋雪
2026年3月18日，斑马智能正式向港交所二次递交招股书，距离其2025年8月首次递表失效仅过去7个月，再度冲刺港股上市，试图摘下“智能座舱解决方案第一股”的桂冠。斑马智能由阿里巴巴与上汽集团于2015年联合孵化，深耕智能座舱领域十年，凭借股东资源与先发技术积累稳居行业头部，累计服务69家全球主机厂，智能座舱解决方案搭载量突破940万台。
当前国内智能座舱解决方案市场处于量价齐升期，2025年市场规模达1545亿元，行业渗透率已突破80%，赛道景气度良好。据灼识咨询数据，以2024年收入及搭载量计算，斑马智能是国内最大的软件核心智能座舱解决方案供应商，也是仅有的两家完全自研汽车操作系统的第三方供应商之一，其自研AliOS是国内起步最早、量产规模领先的车用OS，2021年率先引入AI大模型技术，技术壁垒具备稀缺性。
截至2025年底，公司解决方案累计搭载量达938.9万台，业务覆盖16个国际市场，服务上汽、一汽、大众等主流主机厂，客户认可度较高。其构建的“系统+AI+服务”全栈布局，推出的“元神AI”架构契合行业AI化转型趋势，是二次IPO的核心加分项。但行业竞争日趋白热化，华为、百度等科技巨头跨界入局，比亚迪等车企加速自研，第三方服务商话语权持续弱化；2025年第一季度定点数量为30个，较此前有所回落，增长后劲面临挑战，且前CFO曾公开质疑其座舱技术门槛低，核心业务盈利预期下调，若无法论证技术商业化可持续性，将构成上市阻碍。
股权治理与业务独立性不足是斑马智能首次IPO失利的重要症结之一，当前关联交易依赖度仍处高位，这将直接决定其二次审核结果。上市前，斑马智能完成多轮融资，2023年Pre-IPO轮后估值达210亿元，国投招商、云锋基金等机构均有布局，但股权结构仍为“双巨头”控股——阿里巴巴间接持股41.67%、控制37.09%投票权，上汽集团间接持股32.90%、控制35.48%投票权，双方为共同控股股东，无单一实际控制人，这种结构易导致决策低效，也造成业务独立性严重缺失。
2025年，公司与阿里、上汽的关联交易总额达7.52亿元，占营收87.3%；上汽连续三年为第一大客户，2025年贡献收入占比39.2%，前五大客户收入占比76.4%，远高于行业均值；供应链端，向阿里巴巴采购占比40.7%，仍是最大供应商。2026年2月公司更名强化AI标签，被市场认为仅为形式调整，未解决核心问题。
财务数据未达港交所审核要求是斑马智能二次IPO的另一核心短板。港交所允许未盈利企业上市，但对增长韧性、亏损收窄节奏及现金流稳定性有明确要求，而斑马智能财务基本面持续疲软。2023至2025年，公司营收分别为8.72亿元、8.24亿元、8.61亿元，三年基本停滞，2025年同比仅增长4.5%，未形成持续增长动能。收入结构转型滞后，传统核心操作系统业务收入从7.51亿元降至6.43亿元，占比降至74.7%；AI全栈解决方案2025年仅收入0.67亿元，占比7.7%，车载平台服务1.51亿元，均无法支撑整体增长。
图片来源：斑马智能招股书
盈利端持续恶化，三年净亏损累计超36亿元，2025年因计提18.41亿元无形资产减值，亏损激增至18.96亿元，与港交所“亏损逐步收窄”要求相悖。研发投入从11.23亿元缩水至7.25亿元，或影响技术迭代；2025年经营现金流净流出5.74亿元，现金及等价物仅9亿元，资金链紧绷，若无法证明营运资金充足，将无法通过审核。
综合来看，斑马智能第二次IPO成功概率仍旧较低，面临较高审核不确定性。其优势在于行业头部地位、全栈技术布局及股东背书，赛道景气度高，AI业务高速增长，若能充分论证技术商业化路径及资金补充方案，有望获得港交所部分认可。但核心短板也是非常明确的：一是业务独立性缺失，双控股股东结构有争议，关联交易占比高，第三方客户拓展乏力；二是财务基本面疲软，营收停滞、亏损扩大、现金流紧张，未达审核要求；三是行业竞争加剧，技术商业化质疑未缓解。
狗仔卡
发表于 2026-3-28 03:15 PM
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