市场在等宁德时代出手

源济

市场在等宁德时代出手

7月24日，宁德时代投下了一枚重磅炸弹。公司在发布半年报的同时，宣布拟以不低于200亿元、不超过400亿元的自有或自筹资金回购A股股份，回购价格上限573元/股，回购的股份全部注销，以减少公司注册资本。这是A股有史以来最大规模的单笔回购方案。

图片来源：视觉中国

但一个多月过去，截至8月底，多家媒体报道确认，宁德时代的400亿回购方案“尚未实施”。9月2日，宁德时代A股收盘报348.29元，跌2.74%。相比7月24日公告时的383元，又跌去约9%；从5月的高点468.75元算起，宁德时代股价已较高点跌超25%。

同日，美伊军事冲突全面升级，受此影响，WTI原油一度站上90美元关口。按照经典的产业逻辑，油价上涨应当利好新能源——燃油车使用成本上升，电动车的经济性凸显；高油价加速储能项目的经济性测算，光伏、风电的替代价值更加突出。但新能源板块给出的答案却是：集体大跌。宁德时代之外，阳光电源也跌3.28%。整个锂电和储能板块被“无差别抛售”。

时间拉长，从5月下旬至今，以宁德时代为首的新能源板块走出了一轮令人困惑的下跌——业绩在涨，利润在增，油价居高不下，资金却从这个板块持续流出。

这显然已经不是基本面能解释的下跌。实际上，早在今年5月下旬，一个被大多数股票投资者忽略的信号就已经悄然出现——美国30年期国债收益率突破5%。

5月15日，10年期美债收益率突破4.5%，30年期美债收益率站上5.0%，两个关键心理阈值被同时突破。5月19日，30年期美债收益率一度升破5.2%，创下2007年金融危机以来近20年新高。对股票投资者而言，这只是一个模糊的新闻标题。但对全球的聪明资本而言，这是一声足以改变一切布局的警钟。

30年期美债收益率，是“全球资产定价之锚”。当无风险收益率达到5%，意味着任何预期回报率低于5%的资产，配置价值都要打上一个问号。成长股的估值模型建立在未来现金流折现之上，折现率从4%升到5%意味着估值直接打八折。高成长、高估值板块首当其冲，锂电和储能以及科技等赛道估值中枢被迫下移。

更关键的是，5%的30年美债收益率意味着全球资本回流美元资产。新兴市场面临资金流出压力，而债市发出的信号，往往领先股市3到6个月。5月的这一声警钟，对应的是6月、7月、8月新能源板块的持续阴跌。所有微观层面的“无辜”，在宏观的债市信号面前似乎都找到了必然性。

在全球定价体系重估的背景下，宁德时代为何在400亿回购方案公布一个多月后至今未动，至少有两个层面的考量。

首先是公司很可能在等一个“更合适”的价格。7月24日宁德时代发布公告时股价383元，此后一路走低。在下跌趋势中，机构投资者通常不会急于大手笔买入，而这会导致越跌越等，越等越跌。从公司的角度，在5%的利率环境下，持有现金本身就在产生收益，择时上拥有更大的主动权。

其次是400亿的体量需要时间筹备。按上限测算，回购资金占公司货币资金的10.75%、占总资产的3.51%。虽占比不算很高，但涉及资金调度、专项贷款流程，需要时间。

但市场的耐心正在迅速被消耗。尤其是在同期其他公司已“火速开打”的对比下——美的集团、贵州茅台、顺丰控股等均将较大规模回购资金真正投入了二级市场。宁德时代的按兵不动，显得格外扎眼。

9月2日，30年期美债收益率重新站上5.28%，直接回到了美国财长贝森特8月19日出手干预债市之前的水平。全球债市抛售潮也仍在继续。宁德时代的400亿回购，依然静静地躺在公告里，尚未变成二级市场上的任何一笔成交。

某种意义上，整个新能源板块的短期情绪走向，都系于宁德时代何时按下那个“买入”按钮。如果公司开始大规模买入，对锂电和储能板块都将是一个极其强烈的信号：“这里就是底部”。反之，如果回购继续拖延，市场的信任消耗将进一步加剧，板块的估值修复将被无限期推后。

不过，市场的尽头，终究是产业的逻辑，而产业的逻辑不会因为利率的变化而消失。支撑新能源的核心产业逻辑是，全球储能需求仍在高速增长。2026年上半年全球储能电芯出货量约486GWh，同比增长93%。AI数据中心的大规模建设，正在为储能开辟全新的应用场景。宁德时代储能电池系统收入同比增长87.54%，产能利用率基本饱和。

可以预期的是，当全球资本市场的定价之锚重新松动，那些在低利率时代被高估、在高利率时代被低估的资产，终将完成一次历史性的均值回归。

而与股价维稳相比，宁德时代400亿回购的更大意义，在于它标志着中国最优秀的企业开始用全球通行的方式回馈股东。历史上，宁德时代有“说到做到”的记录——2025年4月宣布的40-80亿回购计划最终超额完成。摩根士丹利指出，其近期宣布的回购方案“远比业绩本身更重要”，回购股份全部注销，反映了管理层对公司内在价值的强烈信心。

回购注销意味着在利润不变的情况下，总股本减少，每股收益自动增厚；在估值不变的情况下，股价自然抬升。苹果、微软、谷歌通过持续大规模回购注销，支撑了美股长达十余年的“长牛”。A股正在走的，是同一条路。

市场在等宁德时代出手，也是在等中国资本市场长出一个全新的底层逻辑——最优秀的公司成为市场最坚定的买入者。（财富中文网）