Q309 太阳能企业ER综述 (1)

pqu

在主板发一遍，看过的请见谅。。。

本季度最后一次ER评述。。。。因为是第一次简介太阳能行业，可能废话多了些。见谅。如果你对这个行业很熟悉，请批评指正。如要转载，请先告知我。 欢迎大家广泛参与，集思广益。我也是新手，自学尚未成材。我可以做到的，你一定可以做得更好。所以，请自始至终用怀疑批判的态度来思考。本文只代表个人观点，并非投资建议。


先说几句废话。通过分析财报来炒股票的确没有TA或者是靠消息炒来得快。TA很有用处，因为他帮助我们了解了中短期市场运行的一些规律，或者简化点说，中短期走势的概率。TA中的高手如同浪尖上冲浪一般，任凭波涛汹涌，我自惬意昂然。不过，成为TA高手不是一件容易的事情（俺就没这天分）。 而且有一点TA比较难做到的就是对长期风险的评估。对于TA高手而言，操作时不一定需要了解公司运营和财务上的风险。因为操作的手法决定了对交易风险的控制。但如果TA水平不高，且又不知道自己所投入的企业所面临的运营风险，那么就会如孙子兵法所言 “不知己不知彼，每战必败”。如果看Enron破产前半年的股票走势，在忽略多方面财务上的预警时，是很容易依据指标盲目入市抄底的。简言之，如果你自认为不是TA高手，且在股市中投入的是大部分的家当，而不是简简单单的将炒股票作为一种高级消费的话，请正视并分析这些风险，做一名严肃的投资者。

和前几次ER简评一样，让我们先来看看太阳能这个产业。为什么每次ER简评都要先分析产业呢？我个人认为分析产业的重要性甚至要高过对个股的分析。举个例子，如果有两个笼子，每个笼子里面有三只猴子。第一个笼子每天放一个香蕉，第二个笼子每天放十个香蕉。一个月后，你觉得哪个笼子里的猴子会胖些？

香蕉就是这个产业所代表的市场，而猴子就是在这个产业中相互竞争的公司。对于一个稳定甚至萎缩的产业而言，再胖的猴子也最终会被饿瘦。在一个快速发展的产业中，再瘦的猴子最终也会变胖，呵呵，据说香蕉皮虽然苦了点，但也还是有营养的，至少饿不死。

不论你是投机者还是严肃的投资者，选择一个快速发展的行业不仅仅可以带来利润上的最大化，而且可以将所承受的风险降至最低。当然，稳定的产业并非一无是处，比如说军工，在经济萎靡不振的情况下受到的冲击也相对较小，是避险的一个选择。

总之，在操作一个股票之前，尤其是长线投资，应对它所在的行业有一定了解，并持续对这个行业的动态予以关注以便于对这个行业的前景和风险进行定期的分析。在此基础之上，才是选取行业中最有潜力（价值被低估）或者风险最小的个股进行投资。鉴于对行业的分析所涉及的知识比较广，所以可以从自己熟悉的行业开始。



那么太阳能这个产业怎么样？记得我在九月中旬曾经写过一篇blog（抱歉，以前的日志都删了）简单谈了一下我对这个产业的一点看法。我依然维持当时的看法，现简述如下。

1．                太阳能（以及风能，生物能等等新能源）不是真正意义上的全天候能源，受自然条件和地域限制很大。不具备作为一种战略资源所应拥有的稀缺性。所以不论从经济利益还是政治角度来看，在未来相当长的一段时间内，不会对传统能源（火力，水利，和核能）的战略地位和经济作用带来任何实质性的影响。但是对于那些自然资源比较贫瘠的国家，太阳能和风能却可以成为摆脱经济上被动的一条出路。所以，太阳能行业的成长的路程，受政治层面因素的影响会高过单纯在经济上和环保层面上的影响。

2．                依然维持我一贯的观点，太阳能行业最大的隐患是缺乏行业标准。相信很多朋友对次颇为不以为然。认为行业标准和公司的运营状况无直接关系。那么就请去学习一下DVD Blueray的标准之争吧。标准对于太阳能行业格外重要，因为这将不仅仅是行业内部市场格局之争，而且是整个行业应对传统能源必须要走的一条路。据个简单例子, 如果企业A和企业B都在生产用太阳能板制造的roofing tile.  如果两个公司所采取的安装方式，保护方式，大小尺寸，等等完全不同。那么roofing公司以及配套部件的生产商就只好为每一家公司定制一套方案，这样就相应的提高了每一套解决方案的总成本。这些成本最终会被转嫁到消费者手中。也就是说，消费者们将为因缺乏行业标准而导致的额外投资买单。在太阳能供电方案造价居高不下的今天，这样的结果势必不利于整个行业的发展。这还只是产品相关的标准，而生产工艺，设备，技术，以及售后服务，回收等标准的差异所带来的影响则更加深远。简言之，行业标准是行业内企业之间在竞争中共存的一种机制。这种机制统一了方向，避免了重复投资，能够最大限度降低整个行业在技术换代过程中以及整个供应链的集成过程中所面临的风险。

3．                政府的支持是目前新能源引入的唯一有效方式。由于新能源的单位（每千瓦时）造价远高于传统能源。而单位造价能否降低很大一本程度取决于量产。所以政府在新能源引入阶段对市场，税务，贷款，等等方面的扶持几乎可以看作是新能源引进速度的决定性因素。事实上，First Solar本季度的财报以及对Q4和2010的前景预测中也充分的体现了政府支持的重要性。关于这个话题，后面还会详细讲到。

总之。太阳能市场依然处于摸索阶段，虽然很有潜力，但还不具备和传统能源分庭抗礼的资格，且尚不具备独立开拓并网市场的能力，在很长一段时间内依旧依赖于各种扶持政策。从这个角度来看，长线投资太阳能行业，风险依旧偏高。但由于其是热点，所以是投机者和大机构操纵的很好的目标。太阳能公司股票的走势大多非常volatile，而且short float rate相当高。从侧面可以看出其中投机的性质高于投资。因此，太阳能公司的股票比较适合做中短期波段操作。

下面简单说说太阳能行业中涉及到的技术。早期的太阳能电池板基本上都是基于单晶硅制造而成。高性能单晶硅电池一般使用高质量的单晶硅材料和相关的成热的加工处理工艺。单晶硅的电池的制造工艺己基本成熟，开发的电池主要是平面单晶硅电池和刻槽埋栅电极单晶硅电池。提高转化效率主要是靠单晶硅表面微结构处理和分区掺杂工艺。德国在这方面比较领先。但单晶硅电池制造工艺复杂，成本很高，且对原材料的需求也比较大。不过转化效果很不错，现在民用应用的可以在16%以上，而使用在高端产品上的太阳能板已经可以接近单结工艺理论上的极限转化率（大概是30%吧）。

现在应用比较多的制造工艺，也就是一般被认为是第二代工艺的，就是Thin Film 薄膜技术。薄膜技术又包括几个不同的分支，比如说以First Solar为代表的，目前真正意义上做到量产的基于非晶硅（First Solar好像使用的是玻璃）的碲化镉薄膜电池，还有大多数中国厂商（如尚德等）一贯使用的基于多晶硅的砷化镓及铜锢硒等的薄膜电池等。已及刚刚兴起的基于复合化合物的薄膜电池。

第三代技术目前走得比较快的是染敏技术，不过还没有实质性的进入生产阶段。但因为在原材料和工艺上有极好的价格优势，有希望成为未来的实力军。

对于这种技术上群雄逐鹿的局面，很难简单的认定究竟哪一种工艺更有前途，更有优势。技术革新的最终目的自然是为太阳能产品赢得更大的市场，也就是说，最有竞争力的技术首先一定要从价格上有相当的优势，这对于整个太阳能行业过高的每千瓦时价格而言尤其重要。这里的价格是一个比较综合的概念，因为每千瓦价格的降低既可以通过提高产能来实现较低成本的量产，也可以通过提高太阳能板的转化率。

每一种工艺都对应着一个理论上的极限的转化率。从现有转化率到一步步接近理论上的极限是一个非常漫长而又昂贵的研发过程。在已经量产的工艺中，转化率实现0.1%的增长都是一个不小的进步。在薄膜工艺中，以多晶硅为主的工艺的转化率相对比较高，大概领先非晶硅工艺三个百分点左右。但是，在过去的几年中，多晶硅造价相对比较昂贵。导致多晶硅昂贵的原因主要是由于上游硅晶元的主要生产厂家们（如MEMC等）没有充分估计到太阳能市场的迅速发展，所以产能分配上依然以面向半导体芯片行业的高纯度的SOI和Bulk硅晶圆为主。这对所有依靠多晶硅工艺的太阳能芯片厂商带来了很大的挑战，因为产量受制于上游原材料供货商，所以大多颇具规模的太阳能芯片厂商都在过去两年使出浑身解数和上游厂商签订了长期（5年甚至10年）的供货协议。

与此相比，非晶硅的转化率虽然不如多晶硅，但却没有对原材料的依赖性。所以过去几年，是非晶硅厂家很辉煌的日子。这其中就有以First Solar带头的基于玻璃和CdTe薄膜的太阳能芯片公司。CdTe非晶硅太阳能板（以及其他非晶硅工艺）的转化率虽然不高，但是在生产工艺和原材料上的大幅度优势使得最终产品在每千瓦时的价格颇具竞争力。不过，伴随着大多晶圆供应商对产能的重新搭配，以及国内大批多晶硅项目的上马，多晶硅将很快出现供大于求的局面，进而导致在原材料成本和转化率上对非晶硅薄膜工艺的双重挑战。关于这点，我们在后面对FSLR财报简评时还会提到。




上面是从FSLR的presentation里切的一个图，可以看以下几种技术转化率的一个比较。



下面再说说目前对太阳能行业很重要的政府扶持，也就是比较流行FiT.  FiT是Feed-in Tariff，是目前政府扶持计划中实施的比较成功的一个，最早由德国兴起并由西班牙推广。FiT的基本理念就是由政府的电力部门对那些安装了太阳能板的用户以高于市场每千瓦时的价格收购太阳能并网带来的电能。举个简单的例子，如果每千瓦时供电的价格是0.2美元，假如一户住家每月耗电1000kwh，那么需要为此支付200美元的电费。如果该住家安装了并网的太阳能供电设施，每月可以向电网回流300kwh的话，供电部门会以高于0.2美元的价格（比如说0.4美元）回购这300kwh的电。这样，用户每月实际支付的电费将为200-300*0.4=80 美元。除此之外，用户在安装的过程中一般还会享受到绿色能源方面的税务上的减免。

FiT的目的就是帮助太阳能及同类新能源能够快速的实现量产以快速降低没kwh的价格，并最终可以独立的经营新能源市场。目前多个国家（包括美国的多个州）都推出了相应的FiT计划，并的确取得了引人注目的效果。其中欧洲国家如德国，西班牙等，在这方面位居前列。不过，随着太阳能并网的加速，FiT计划必将逐渐退出。以德国为例，FiT计划在回购太阳能带来的电能时，回购价格一般每年按5%的速度递减。不过从去年开始，此速度已经加快到8%，而明年将有可能继续加快步伐。所以，对于还没有真正意义上实现量产的企业，将很难在这些趋于成熟的市场有竞争力，而只能将精力关注于新兴市场（刚刚推行FiT的太阳能尚不普及的国家）。在可以预见的将来，太阳能行业的竞争和并购将日趋白热化。在全球经济不景气的情况下，这也将有可能导致贸易保护。




待续。。。。。（下一篇是 FSLR 的ER简评）

trueself

赞！

summer123

happyface

thanks for sharing

xnz

ding

buctusa

Great article. Can you shed some lights on which Solar company is best pick?

pqu

6# buctusa

For ST/IT play, it really doesn't matter though in general i only play STP.

2001ht09

thanks

zeru001

Thanks for sharing the article!