畢老林 投資者日記 (09/09/2010) - 煲爆開就爆 地方債高危

jay_li1984

9月8日，周三。隔晚美股假期後復市，欧洲银行压力测试的公信力再度受到质疑，一如老毕所言市场忧虑欧洲债务危机捲土重来，拖累三大指数下跌超过1%。港股终止五连升，显着下挫312点或1.5%，收市报21088点，成交金额大幅飙升至1188亿元。国企指数下跌179点或1.5%，收报11776点。期指急跌338点，收报21031点，低水57点。

中移动Vodafone十年情告终
是日港股大事件，非中移动（941）与英国电讯商Vodafone的十年情告终莫属。早在2000年，Vodafone已成为中移动的策略股东，当时斥资约195亿元，购入约4亿股，每股平均作价约48元，2002年7月，Vodafone再斥资约60亿元增持约2.4亿股，每股平均作价约25元。不过，Vodafone投资海外市场失利，一直有股东声音要求集团出售部分非核心投资。

由於两者若即若离的关係盛传已久，市场对於Vodafone的减持行动，也不至於太过惊讶。经过试盘之後，Vodafone决定「一刀切，断情丝」，尽沽手上6.42亿股股份，佔中移动约3.2%股权，每股作价为79.2元，套现约508.5亿元。Vodafone是次一铺过悉售中移动股份，除了劲赚一倍约253.5亿元，也可释除中移动再被减持的疑虑，利好其未来股价的走势。中移动是日急挫3.8%，跌穿配股价79.2元，收报78.9元，成交金额高达588.45亿元，佔大市总成交约五成。

欧洲第二大电讯公司Telefonica SA增持联通（762）的决心，未受到Vodafone悉售中移动股份所动摇。该公司重申希望进一步增持联通，由现时约8.4%股权增加至10%，但不急於出手行动。联通受中移动下跌拖累，也大跌4.1%，造11.1元。

股市在一片看淡声中上扬，自然亦可以在一片看好声中下跌。9月头幾日，大市係威係势，但煲嘅嘢一係唔爆，爆开就陆续有来，总有一两个喺左近。

上周六和昨天，老毕花了不少篇幅谈欧债危机捲土重来（準确点说是从未消失过）。今日在彭博开幅图睇睇，发现「欧猪」之一的爱尔兰，十年期国债孳息已创了歷史新高（6.18厘）。再看多幾瓣，日圆於83兑1美元水位企硬，完全不把日本央行可能干预当作一回事，金价则唔经唔觉升至1260美元一盎斯水平，市场似乎在「等」着一些事发生。

先河一开冰山一角
市场此刻目光集中於欧日身上，但欧债危机以至希腊违约风险，大大话话已炒足一年，欧罗体系会否瓦解，也并非今天才热起来的话题。说到日本，圆滙从2007年至今涨了足足四成（兑美元），出口商水深火热、国内通缩压力与日俱增，亦非自今日始矣。

欧债、日圆是两个ongoing的「古仔」，有前传有正场，既然问题从未真正解决过，当然还有续集，投资者有必要继续密切注视。然而，老毕今天打算讲的，是本报研究部年中曾撰文论述，惟当时甚少人理会的美国地方政府债务危机。

何以早不说迟不说，专拣这个时候谈此问题？第一，研究部评论美国地方政府债务危机时，这个煲虽然已滚到烫手，但未有耐爆。可是，上星期，美国宾夕法尼亚州首府哈里斯堡（Harrisburg），有330万美元地方政府债券於9月到期未还。单看金额，微不足道，但先河一开，犹如冰山之一角，美国东西两岸财政问题远比哈市严重的地方政府，情况如何，大概已可思过半。

美国联邦政府虽不断向州和地方政府「输血」，提供巨额财政援助，但根据预算及政策优次选择中心（Center on Budget and Policy Priorities）的估算，美国州政府在2011和2012两个财政年度，将分别录得1440亿和1190亿美元财赤。各州赤字相对预算总额比例虽因地而异，但境况恶劣的州政府，其财赤对预算比例，2011年估计俱在二成以上【表】。

要降低赤字，方法不离开源节流，意味地方政府要么大削开支，要么大幅加税，惟两种做法皆对当政者不利。哈里斯堡欠债不还先例一开，会否促使其他难以在削减社福开支与加税之间作出抉择的地方政府起而效法，引爆美国地方债务炸弹？福利等「免费午餐」（当然要纳税人付钞），买到的是选票；準时还本付息，买到的是信贷评级。哈里斯堡的例子正好告诉大家，当真要在牺牲选票与财务信誉之间二择其一，政客取捨也不怎么难。

第二，在9月3日「投日」中，老毕引用了多方数据，突显英美投资者弃股从债已成大势所趋。金融海啸後，资金从股票基金流入债券基金，势头变本加厉。今天略作补充：根据美国投资公司协会（ICI）的统计，自2008年6月至今，美国个人投资者购入债券基金净额高达4800亿美元，其中880亿美元（18％）流入地方政府债券基金，而整个美国地方政府债券市场，规模则在2万亿至3万亿美元之间。

在今日的投资世界，最讽刺的莫过於人人本着求稳之心购债，反令债市增添风险。这还不止，美国债市中地方债券违约率向来甚低，令一心避险的投资者趋之若鹜。却原来，等着迎接他们的，恐怕是接二连三的违约噩梦！

奥巴马=美股救星？
不经不觉，奥巴马上任花旗总统，接手乔治布殊烂摊子的时间，至今已经超过一年半有多。呢位打正「改变」旗号的总统，扬言要Make the Change，期间比较瞩目的改革，包括有医疗改革计劃及金融改革方案，最终成效相信要时间去慢慢印证。但一般升斗小市民最着重短期成效，GDP、失业率等数据，必定是反映当前经济状况的重要工具。观图所见，奥巴马上任之後，纵使GDP由谷底回升，失业率却长期高企，徘徊於10%的水平。

临近11月中期选举，奥巴马民望及其民主党支持度齐齐下跌，奥巴马唯有三日内出三招，合共花费3500亿美元巨额资金，试图力挽颓势。继之前政府为企业研发提供1000亿美元税务优惠，其後再推500亿美元的基建投资计劃，最新招数是再推出企业税务优惠，让企业为厂房、生产设备投资作全数扣税，预计两年内为企业削减2000亿美元税款。

对於政治议题，暂且撇开唔讲。回看金融市场，奥马巴原来是美股的救星，在其就任总统职位至上周五（3日）的595天，道指期间上升26.16%。比较最近两位总统在第一任期时，乔治布殊执政期间股市大跌20.4%，克林顿时代则上升约两成。以足球述语来讲，奥巴马较乔治布殊高出足足有幾班波，与克林顿则属於同级打吡战。再睇远一点，与1900年至今的总统比较，奥巴马一样唔失礼，期间股市升幅名列第五位，也优於道指平均升幅8.87%。

老毕认为，原因始终如一，息口低企，市场游资泛滥，到处乱窜寻找出路，即使经济表现呆滞，资产价格照升如仪，造成了如斯奇怪的现象。

小财虫

:lol

Poo

"煲爆開就爆"
这是啥意思？

top枪